二次包装设备龙头,核心业务表现靓丽
   
在二次包装领域,永创智能以绝对优势占据龙头地位。目前正抓住下游客户智能升级改造的机遇,加快从自动化包装设备向智能化包装设备的转型,2016年上半年智能包装生产线收入达到1.41亿,同比增长14.76%,占公司营业收入比重达到31.54%,远高于行业平均10%不到的水平。优化产品结构的同时,2016年上半年稳中有升至32.02%。
   
包装机械行业市场规模稳健增长,抗周期性明显
   
包装机械在我国属于新兴行业,2006年至2013年,我国包装机械行业市场需求从182亿元提高到569亿元,年均复合增长率达到17.68%,远远高于全球5%左右的增速,预计2016年市场规模达到785亿,未来5年仍能保持10%行业增速实现稳健增长。包装机械的行业空间主要受下游需求的影响,下游占比最大的食品、饮料、医药属消费类行业,需求稳定,带动包装机械行业波动性较低。
   
国产替代+海外市场+外延并购,“大行业”将催生“大公司”
   
包装机械行业的市场集中度很低,随着产业升级的进一步深化,集中度必然提升,永创智能作为行业龙头有望获得更高的平均利润率。我们判断市场集中度提升的主要路径将是国产替代、海外市场开拓和外延并购。一方面,公司在产品需求稳定的食品、饮料行业之外,积极拓展家电、医药等智能化改造需求强烈的行业,另一方面,公司参股新巨丰积极布局前道包装设备业务,完成了全产业链布局,打开公司智能包装领域新市场。2015年我国首次实现包装机械领域贸易顺差,表明国内包装机械行业在加速国产替代的同时大力开拓国际市场,永创智能今年来海外营收保持较快增长,2015年海外营收达1.32亿元,在业内处于领先地位,营收占比提升到14.63%。
   
引领包装机械智能化产业升级,永创智能成长为优质工业4.0标的
   
公司积极三大战略布局:1)掌握工业机器人等核心部件的自供能力,盈利水平有望提升,目前码垛机器人已经进入小规模生产阶段;2)MES+机器视觉协同发力,打造软硬件一体商,完成了机器设备到软件系统的全面布局。;3)智能包装生产线成为主力业务,其附加值不断提高,随着IPO募投项目及定增项目的相继建成投产,智能生产线业绩大幅放量可预期。
   
公司未来成长空间较大,首次覆盖给予“增持”评级
   
考虑公司“前后道产业链+智能化包装生产线”布局渐入收获期,新产品放量的业绩弹性以及食品、医药、乳品等市场的拓展潜力,预计2016-18年收入分别为9.97、12.60、15.97亿元,净利润分别为0.91、1.24和1.64亿元,三年复合增速30%以上。给予公司2016年合理估值区间在54-67倍,未来6个月合理股价区间为17.00-21.00元/股。首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下行,包装机械固定资产投资不达预期,市场过度竞争毛利下滑风险。