主要观点:
   
食品、饮料、医药等下游行业增量需求提升。国内包装机械行业下游应用领域中,食品、饮料、医药、化工行业是最主要市场,分别占总需求的33%、21%、11%、11%。2016年我国包装专用设备产量为10.42万台,同比增长4.20%,行业有所回暖。食品行业包装设备升级改造、饮料行业中高端包装设备进口替代、医药行业GMP认证、全过程质量管理,带来包装设备需求的增长。
   
二次包装设备龙头企业,整线业务增强盈利能力。公司包装设备产品覆盖4大产品系列,定位中高端市场,为下游多行业客户提供30个产品种类、340种规格型号的包装设备。公司研发费用持续增长,占营业收入比重保持稳定,2016年上半年公司研发支出2009.41万元,同比增长8.51%,占营业收入4.50%。多样化的客户群体和稳定优质的客户资源体现了公司较强的市场影响力,为公司业绩的持续稳定增长奠定了良好基础。公司综合毛利率有所提升,从2014年的31.48%提升到2016年上半年的32.02%,主要原因在于公司将下游中大型企业客户作为重点,推动附加值较高的智能包装生产线产品的销售,智能包装生产线收入占营业收入的比例在不断提高,从2014年的28.18%上升到2016年上半年的31.61%。
   
加码推进智能制造,拓展业务布局。2006-2015年,城镇单位就业人员工资总额从2.43万亿元增加到11.20万亿元,年复合增长率达到18.53%;平均工资从2.09万元增加到6.20万元,年复合增长率达到12.87%,劳动成本上升的外在压力迫使企业调整生产要素的投入比例,积极引入先进技术和机械设备代替人工。2016年公司发布非公开发行预案,计划募集资金用于智能制造生产线产业升级项目,形成年产串联机器人700台、并联机器人1000台、智能制造系统50套的生产能力,目前公司非公开发行已获得证监会审批通过。不仅如此,公司出资2100万元人民币与李彦伟共同设立合资公司浙江艾希,占股60%,并承接杭州艾希的经营业务,布局MES管理系统,助力公司智能制造系统的研发;参股南京轻工和新臣丰,切入一次包装,协同发展,提升公司竞争力。
   
投资建议:
   
我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.00亿元、1.26亿元,EPS分别为0.25元、0.31元,对应P/E分别为55.12倍、44.45倍,目前印刷包装机械P/E(TTM,剔除负值)中位数为82.46,公司估值仍有较大的上升空间,考虑公司是二次包装龙头,智能包装产业升级基础扎实,我们首次给予其“买入”投资评级。
   
风险提示:
   
下游行业发展不及预期;产能提升不及预期。